元宇宙高速运算下对科技产业链的加持

　　【宏观赵伟】2月制造业PMI50.2%，较上月回升0.1个百分点，超季节性回升，主因新订单和就业改善驱动，生产也不弱、更多是季节性回落。服务业和建筑业景气双双回升，稳增长“三步走”进行时，“经济底”或在Q1前后，2022年经济或逐步回归“新稳态”、合理增速区间或在5%-5.5%。

　　【创新技术陆行之/罗露/樊志远】首次推荐元宇宙信息技术产业，买入，重点关注腾讯/中移动/歌尔/立讯/舜宇光学&全球公司Roblox/微软/Meta/ Unity/Nvidia。预计元宇宙行业芯片 15-20年内将占芯片行业市场的 25-30%。预计22 年 AR/VR 装置出货量预计将达1419 万台(YoY+44%)，VR/AR/MR/XR 为元宇宙的核心硬件终端，有望成为继 TWS 耳机之后又一爆款消费电子产品。计算部署方式向边缘转移，产业链上游基础设施及硬件厂商有望率先受益，同时芯片算力提升+边云协同将重塑 ICT 商业基础设施。

　　【地产杜昊旻】“郑十九条”兜底楼市，范围涵盖住房需求侧/供给侧/信贷端/安置房/市场环境，有望提振市场信心，利好当地龙头建业新生活，看好绿城中国。预计未来2月内更多城市将持续释放政策暖意，有利于民企修复估值(新城控股/融创中国)。

　　【医药赵海春】美国药监局批准了强生/传奇(金斯瑞美国细胞治疗子公司)的细胞治疗，中国细胞治疗已进入头部，创新药出海值得期待，关注金斯瑞生物/药明巨诺/科济药业/复星医药/佐力药业。

　　【电新姚遥】持续关注信义光能，光伏玻璃业务21 年底新产能(较年初+4000t/d)+产品结构优化+电站扩张，有效对冲玻璃价格及成本的不利变化，支撑收入利润双增。22 年计划新投产 8 条 1000t/d 新产能+冷修产线复产，预计未来两年有效产能增长达+33%和 +50%。玻璃利润率回归合理及能耗双控政策或影响行业整体扩产进度，光伏玻璃供需及竞争格局有望维持健康。

　　【电新姚遥】持续关注信义能源，21全年发电量、持有电站规模同比增长 43%、36%，平价项目占比约31%(YoY+17pct),毛利率YoY+0.7pct。22 年计划收购不少于 1GW 电站，有望支撑 2023 年业绩持续高增长。

2月PMI点评：景气超预期改善，“经济底”在即

杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

　　点评：1、制造业PMI略超季节性回升，主因新订单和就业驱动。2月，制造业PMI录得50.2%、较上月回升0.1个百分点，而以往同期环比多下降;其中，新订单大幅回升1.4个百分点、为主要贡献项，从业人员也抬升0.3个百分点，而生产、原材料库存、供应商配商配送时间均下降。

　　2、行业景气分化，部分中上游延续高景气。分行业来看，通用、专用设备、计算机通信、医药等中游行业，及有色冶炼、化纤、金属制品等行业，PMI环比回升;而汽车制造、电气机械等中游行业，及黑色冶炼、石油加工、化工、农副食品等环比回落。

　　3、新订单和新出口订单双双回升。2月，PMI新订单50.7%、时隔半年首次回到临界值上方，新出口订单回升0.6个百分点至49%;新订单改善，部分来自上游黑色链、有色链，及中游通用、专用设备制造，及下游纺织服装等景气回升。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

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小而优的保险次级债投资价值分析

艾熊峰

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

　　核心观点：目前保险公司的资本补充工具主要包括次级定期债务和资本补充债券。从存量市场来看，截至目前存量保险次级债共72只，存量余额为3024亿元。

　　保险次级债换手率尚可。保险次级债存在条款优势。保险次级债存在不赎回的风险。

　　从利差分位数来看，当前市场隐含评级为AA-级和剩余期限为8-10年的保险次级债利差分位数较高，利差挖掘空间较大。A+级及以下的保险次级债信用利差也处于高位，但不建议投资者进行信用下沉。目前剩余期限小于五年的保险次级债包含未赎回的债券，资质较差。综合考虑下我们认为当前AA-级保险次级债具有一定的投资价值，同时可以适当挖掘剩余期限为8-10年保险次级债的投资机会，但需关注未来行权日不赎回的风险。而AA级保险次级债近几个月来流动性改善明显，或存在一定交易价值。

　　风险提示：监管政策出现超预期调整;信用风险事件的不确定性。

　　详细内容请点击《小而优的保险次级债投资价值分析》

元宇宙行业深度报告：元宇宙高速运算下对科技产业链的加持

樊志远/罗露/邵广雨/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

　　投资逻辑：元宇宙行业仍处于初期投资庞大获利不易阶段, 以10年来看, 估计游戏/社交/商业元宇宙产业链将占科技行业的15-20%。我们看好VR/AR/MR/XR元宇宙硬件终端，5G/6G/WiFi6/7的技术承载，AI数据中心高速运算芯片的遍地开花，以及元宇宙将重塑ICT商业基础设施，建议关注数据传输和边缘计算产业升级的投资机会。我们首次推荐元宇宙信息技术产业，给予买入评级，推荐重点关注10家全球及中国大陆的相关公司，包括Roblox (游戏及社交软件平台)、微软(Hololens 2, 游戏及商用/工业用)，Meta (Oculus Quest 2, 社交生态系统)，腾讯控股、中国移动、歌尔股份、立讯精密、舜宇光学、 Unity(3D游戏开发工具)、Nvidia (GPU/AI芯片)。

　　风险提示：技术进展缓慢;跨平台协同合作无法成型;各国政府可能的反对态度;初期投资庞大，获利不易。

　　详细内容请点击《元宇宙行业深度报告：元宇宙高速运算下对科技产业链的加持》

地产行业点评：“郑十九条”兜底楼市，政策暖意持续释放

杜昊旻/王祎馨

杜昊旻

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

　　事件：2022年3月1日，郑州市人民政府办公厅官网发布了《关于促进房地产业良性循环河健康发展的通知》。

　　评论：全国首个全方位楼市调控松绑政策出台。“郑十九条”覆盖面广泛，范围包括住房需求侧、供给侧、信贷端、安置房和市场环境五大方面。我们在2022年1月16日外发的《紧迫性加剧，政策组合拳出台可期》报告中就指出，后续会有二线城市出台放松组合拳，郑州的这一通知印证了我们的判断。“郑十九条”有望提振市场信心。预计未来更多城市将持续释放政策暖意。

　　投资建议：我们认为本次郑州市的放松政策直接利好河南龙头房企建业地产和当地龙头物管公司建业新生活。同时，我们也依然看好以绿城中国为代表的具有成长性的房企。我们预计后续会有更多城市跟进郑州的放松措施，这将有利于民企修复估值，比如新城控股和融创中国。

风险提示：房地产改善政策落地效果不及预期

　　详细内容请点击《地产行业点评：“郑十九条”兜底楼市，政策暖意持续释放》

中国细胞治疗美国获批点评：创新出海新里程碑，金斯瑞CAR-T美国获批

赵海春

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

　　事件：美东时间2022年2月28日晚间，美国时间2022年2月28日下午，华尔街日报和Endpoint等权威网站发布，美国药监局批准了强生/传奇(金斯瑞美国细胞治疗子公司)的细胞治疗，商品名为Carvykti, 用于治疗成年患者的难治/复发多发性骨髓瘤(rrMM)。

　　评论：这是中国细胞治疗行业飞速突破的里程碑事件。此款治疗难治或复发性多发性骨髓瘤(rrMM)的CAR-T，为全球上市的第二款靶向BCMA的CART疗法;也是中国细胞治疗在海外获批上市的第一款产品，同类产品中数据优异。24月随访，ORR97.9%。也是中国创新药出海的又一个里程碑事件。只有创新，才有未来，中国与海外市场都值得期待。

　　关注标的：港股：金斯瑞生物科技、药明巨诺、科济药业;A股：复星医药、佐力药业。

　　风险提示：创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等、市场无法客观解读创新企业临床试验结果导致市场剧烈波动的风险。

　　详细内容请点击《中国细胞治疗美国获批点评：创新出海新里程碑，金斯瑞CAR-T美国获批》

　　信义能源2021年报点评：持续兑现高派息，22年新增电站有望突破1GW

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

　　事件：2月28日，公司发布2021年年报，实现收入23亿港元，同比增长33%，归属上市公司股东净利润12.3亿港元，同比增长34%，可分派收入12.43亿港元，同比增长23.3%，每股派发末期股息0.10港元，占可分派收入99.5%，符合预期。

　　点评：全年发电量、持有电站规模同比增长43%、36%：公司2021年发电量25.8亿kWh，同比增长43.3%，主要为2020年收购的340MW电站和2021年2月收购的330MW电站新增的发电贡献。截至2021年底，公司持有电站总规模达到2494MW，较2020年底新增660MW(母公司520MW/第三方140MW)，同比增长36%。2021年公司平价项目占比约31%，较2020年提高17pct。2021年公司毛利率73.1%，同比增加0.7pct，主要为营运效率提升、成本降低所贡献。

　　风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。

　　详细内容请点击《信义能源2021年报点评：持续兑现高派息，22年新增电站有望突破1GW》

　　信义光能2021年度业绩点评：优质经营对冲价格下行，行业扩产或低于预期

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

　　事件：2022年2月28日，信义光能披露2021年度业绩，全年实现收入160.65亿港元，同比+30.4%，归属上市公司股东净利润49.24亿港元，同比+8%，对应每股收益0.56港元，基本符合预期。

　　评论：光伏玻璃业务2021年量增价跌成本升，新产能+产品结构+电站扩张支撑收入、利润增长。公司扩产提速，预计未来两年有效产能增长分别达到33%和50%+。玻璃利润率回归合理及能耗双控政策或影响行业整体扩产进度，光伏玻璃供需及竞争格局有望维持健康。

　　风险提示：光伏终端需求增长不及预期;行业扩产规模超预期。

　　详细内容请点击《信义光能2021年度业绩点评：优质经营对冲价格下行，行业扩产或低于预期》

艾德生物业绩快报：业绩稳健增长，PCR-11进日本医保有望放量

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

　　PCR-11基因产品日本纳入医保，有望加速放量。公司与多家企业建立战略合作关系，布局广泛增长有力。公司21年四季度，与伯豪生物达成战略合作，共同就肿瘤精准医疗转化医学研究进行合作;与杨森中国签订战略合作协议，双方将共同推动研发与大数据平台的搭建。此外，与皮尔法伯达成中国市场伴随诊断战略合作。强强联合，有望助推业绩持续高增长。

　　我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量。

　　风险提示：行业政策变动风险;新品研发及注册风险;海外拓展不及预期风险;行业竞争加剧风险;汇率风险等。

　　详细内容请点击《艾德生物业绩快报：业绩稳健增长，PCR-11进日本医保有望放量》

凯赛生物公司点评：长链二元酸需求修复，聚酰胺开始贡献收入

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

　　公司2月24日发布2021年业绩快报，预计2021年实现营业收入21.98亿元，同比增长46.78%;归母净利润6.04亿元，同比增长31.89%。Q4单季度预计实现营收5.65亿元，同比增长63.74%，环比下降8.68%;Q4单季度预计实现归母净利润1.14亿元，同比下降16.68%，环比下降30.54%。

　　考虑到油价上涨对于公司的成本影响以及生物基聚酰胺的推广尚需时日，我们预计公司2021-2023年营收21.98/38.53/52.76亿元;归母净利润6.04/7.12/8.78亿元(其中21/22年分别下调9%/7%)，对应PE为101/85/69倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新业务工业化进度不及预期、客户认证不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利